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추석·대선보다 멀리! 더 크게 보는 거시경제
[토마토증권통 2024-09-12]
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▶이코노미 클럽
▶진행: 정수지
▶이야기꾼 대표(시투연구소)
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▶추석·대선보다 멀리! 더 크게 보는 거시경제
Q1. 7-8월 연중 조정 원인 분석 및 복기
· 시장 의견 복기
- 시장 상승 추세 의심 말 것, 경기 침체는 없다
- 월가 격언 "연준은 무언가 무너지기 전까지는 긴축을 멈추지 않는다"
- 2차전지 가고 반도체의 시대 온다
→ 작년 8월부터 주도주 교체
· 올해 7-9월 연중 조정의 원인
① 상반기에 너무 많이 상승
② 월드클래스 주도주 엔비디아, 6월부터 선조정
③ 엔화 강세와 엔 캐리 일부 청산
④ 통상 상승장 2년 차에 매우 강한 연중 초단기 조정 발생
→ 2010년, 2017년 말, 2020년 초, 2024년 7-9월
· 공황 프로세스의 시작
- 7-9월 연중 조정 계기로 공황 프로세스 시작
→ 공황까지 시간차 존재
- 내년 중반 전후 전세계 동시 공황 vs 신흥국 공황 후 미국 공황
- 대선 후 제조업 경기 재반등 관건
→ VIX 급등, BOJ 금리인상 시작
→ 미국 장기채 금리 하락, 장단기 금리차 플러스 복귀
→ 미국 제조업 지수, OECD 경기선행지수
- 국내 신용 금리 스프레드 상승 추세 시작
- 상승 추세 생성 실패한 제조업 지수
- 미국 OECD 경기선행지수 6월부터 3개월째 하락
→ 미국 대선 후 이중천장 형성 가능성, 시간차 연장
Q2. 연준이 9월 금리 인하 시 거시경제에 미치는 영향은?
· 연준 9월 FOMC, 금리 인하 예고
- 연준 통화정책 우선 순위 전환: 물가 → 고용
- 기존 연준의 금리 인하: 2019년, 2008년(매달 계속)
- 시장과 장기간 금리 인하의 당위성 소통: 1995년
→ 인하-중단-인상 등 "샤워실의 바보" 경향
- 경기·증시가 상승 시키는 보험성 금리 인하(insurance cut, 1995년)
- 증시가 하락 시키는 침체성 금리 인하 (recession cut)
- 9월 금리 인하 시 보험성 금리 인하
→ 고물가 시대에서 보험성·침체성 구분 없이
모든 금리 인하는 증시 상승 요인
· 9월 금리 인하가 보험성인 이유
① 신용 경색 아직 부재, 모기지 연체율 상승 초기, SOFR 오버슈팅 부재
② 경기 상승기 아직 진행 중
- 3저 강화 중, 아직 경기 상승 추세
→ 달러 약세, 미국 장기채 금리 하락, 유가 하락
. 미국 GDP 성장률, 3Q 최소 2%대 전망
. 한국 수출, 미국 산업 생산 상승 추세 지속
· 부정적인 조짐
- 미국 제조업 지수 부진
- OECD 경기선행지수 하락 전환 조짐
· 이번 경기 상승기의 특징
- 고금리-QT 조합, 미국 주택 경기 둔화, 제조업 경기 상승 저해
- 2018-2019년과 유사
→ 글로벌 제조업·반도체 경기 2Q19 회복 시작
→ 미국 제조업 지수 2020년 초 FC까지 지속 하락
- 대선 불확실성에 자본 지출 집행 연기
→ 대선 후 주문 쏠림, 제조업 지수·OECD 경기선행지수 상승 전환 가능
· 실업률, 팬데믹 정상화 과정
- 코로나 '구제 금융'에 근로소득 증가, 자산 가격 상승
- 자본소득 증가, 자발적 퇴사, 재복귀, 이민자 증가
- 뒤늦게 상승하는 실업률, 노동 공급 증가
- 공황에 기업 대규모 구조조정, 노동 수요 감소, 실업률 상승
- 공황 중후반 등장하는 실업률(후행지표)
· CPI 물가 2.5%까지 도달?
→ 제조업 지수 상승 반전 시 2% 안착 실패 가능성
→ 1995년 후 장단기 금리차 삼중 바닥 생성, 횡보
· 미국 유동성의 증가
- 연준, 지난 6월부터 QT tapering 집행
- 재무부, TGA 잔고 7000억불까지 축소 발표
- 분기당 200억 달러 수준 '재무부 바이백' 별도 진행 중
- 9월 연준 금리 인하, 유동성 추가 증가 예정
· 9월 보험성 금리 인하 영향
① 제조업 경기 부진, OECD 경기선행지수 상승 가능성
② 미국-일본 금리차 축소
③ 장단기 금리차 플러스로 더욱 확대
몇개월 후 공황 시작 vs GDP 높게 유지, 골디락스
Q3. 엔캐리 본격 청산의 조건
· 엔캐리 트레이드란
- 일본에서 엔화 저리 대출
→ 달러 또는 신흥국 통화로 환전(스왑 비용 추가)
→ 선진국, 신흥국의 국채·주식 투자
· 엔캐리 트레이드 포지션 변화
- 금리차, 통화 상대 가격, 미국 국채 가격 등
. 엔캐리 트레이드 증가 조건
① 미국-일본 금리차 확대
② 달러 약세와 엔화 강세
→ 달러당 대출 엔화 증가, 통화 스왑 거래 환차익
③ 미국 국채 가격 상승
. 엔캐리 트레이드 청산 조건
① 일본 대형 자연재해 발생
→ 일본 보험사가 강제로 엔캐리 청산해 보험금 지급
② 미국-일본 금리차 축소
③ 달러 강세와 엔화 약세
→ 달러당 상환 엔화 및 통화 스왑 거래 환차손 증가
④ 미국 국채 가격 하락
⑤ 공황 발생
· 월가 ƌ월 엔캐리가 대부분 청산'
- 초단기 투기적 물량만 해당...아직 시작 아님
- 몇 차례 연준 금리 인하, 엔화 약세 전환
→ 대규모 엔캐리 청산 전망
